定期及比例详解(什么是战略配售)

核心结论：

1.战略配售是上市公司为确保新股发行成功向特定投资机构配售新股。参与配售的投资机构可优先获得股份，无需参与新股申购，所获配售股份一般需要锁定一年至三年。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，战略配售对象可以划分为三大类别——专项资管计划、社会资本、券商跟投。

2.三类对象战略配售锁定期收益率均在100％以上。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的规定，券商跟投锁定期一般为锁定期为两年；其余战略投资方则为12个月。目前科创板78个已完成配售期的公司中，属于券商跟投（24M锁定期）、员工资管计划、社会资本的分别有有27个、39个、12个。对应的锁定期持有收益率中位数分别为154％、133％和103％。两年期的券商跟投/社会资本虽然持有时间更长，但收益率显著高于一年期的员工持股计划/社会资本。

3.由于目前两年期的锁定期完成的标的数量较少，因此我们重点关注1年期社会资本/员工持股标的的锁定期收益率及与首发市盈率关系。行业收益率层面，电子、医药生物整体战略配售到期收益率较高。以目前51只已完成12个月首发战略配售锁定期的科创板股票为样本，12个月战略配售持有收益率中位数为123％。在样本数大于等于4的板块中，电子、医药生物的收益率中值高于整体水平，分别为227％和133％。

4.市盈率与收益率相关度方面（首发市盈率高低是否会影响锁定期收益率），样本内股票首发市盈率与持有期收益率整体无明显相关性，但70倍市盈率以上标的首发市盈率与区间收益率更强一些；行业层面，电子、医药行业则呈现出一定的负相关性。（1）整体来看，首发市盈率与战略配售期间的持有收益率的相关系数为-0.08，相关性微弱。而分段来看，将样本按首发市盈率从低到高的次序分成样本数大致相同的3个组（依次为“30-45”、“45-70”、“>；70”），可以看出首发市盈率水平高低与配售期收益率水平无明显规律，但首发市盈率在70倍以上的标的负相关性更明显一些。

（2）从细分板块看，电子、医药生物首发市盈率与锁定期到期收益率负相关性相对更显著。在样本数超过4个的板块中，电子、医药生物板块内部收益率与市盈率相关系数分别为-0.25、-0.26，均较整体相关系数更显著。

01 本周观点

战略配售是上市公司为确保新股发行成功向特定投资机构配售新股。参与配售的投资机构可优先获得股份，无需参与新股申购，所获配售股份一般需要锁定一年至三年。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，可参与科创板股票战略配售的主要有六类，分别为：有战略合作关系的大型企业及下属企业、保险公司/国家级大型投资基金或下属企业、证券投资基金、参与跟投的保荐机构相关子公司（券商跟投）、员工专项资管计划以及其他战略配售者。而除保荐机构相关和员工资管计划之外，其余战略投资参与者可以一并归为社会资本。因此，战略配售对象三大类别为专项资管计划、社会资本、券商跟投。

三类对象战略配售收益率均在100％以上。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的规定，券商跟投锁定期一般为锁定期为两年；其余战略投资方则为12个月。目前科创板78个已完成配售期的公司中，属于券商跟投（24M锁定期）、员工资管计划、社会资本的分别有有27个、39个、12个。对应的锁定期持有收益率中位数分别为154％、133％和103％。两年期的券商跟投/社会资本虽然持有时间更长，但收益率显著高于一年期的员工持股计划/社会资本。

由于目前两年期的锁定期完成的标的数量较少，因此我们重点关注1年期社会资本/员工持股标的的锁定期收益率及与首发市盈率关系。

行业收益率层面，电子、医药生物整体战略配售到期收益率较高。以目前51只已完成12个月首发战略配售锁定期的科创板股票为样本，12个月战略配售持有收益率中位数为123％。在样本数大于等于4的板块中（橙色填充），电子、医药生物的收益率中值高于整体水平，分别为227％和133％。

市盈率与收益率相关度方面（首发市盈率高低是否会影响锁定期收益率），样本内股票首发市盈率与持有期收益率整体无明显相关性，但70倍市盈率以上标的首发市盈率与区间收益率更强一些；行业层面，电子、医药行业则呈现出一定的负相关性。整体来看，首发市盈率与战略配售期间的持有收益率的相关系数为-0.08，相关性微弱。而分段来看，将样本按首发市盈率从低到高的次序分成样本数大致相同的3个组（依次为“30-45”、“45-70”、“>；70”），可以看出首发市盈率水平高低与配售期收益率水平无明显规律，但首发市盈率在70倍以上的标的负相关性更明显一些。

从细分板块看，电子、医药生物首发市盈率与锁定期到期收益率负相关性相对更显著。在样本数超过4个的板块中，电子、医药生物板块内部收益率与市盈率相关系数分别为-0.25、-0.26，均较整体相关系数更显著。

02 本期行情回顾

科创50在主要股指中表现居前。7月26日至8月6日，科创50指数在主要股指中涨幅居前，相比于前10交易日，涨幅1.48％。而从个股表现来看，机械设备、电子行业内部个股表现分化较大。

03 资金情况

3.1. 交易热度：火热

科创板成交量继续放量。7月26日至8月6日，科创板日均成交额为802.44亿元，较上周环比上升260.47亿元，占全部A股成交额比重上升至5.86％（前10个交易日为4.54％）。从成交额历史分位来看，科创板成交额历史分位数上升至99.1％的水平。在两融余额方面，本期继续上升至808.45亿元，占A股两融余额比重也进一步上升至4.62％（前10个交易日为4.21％）。

3.2. 限售解禁：未来两周限售解禁压力增大

过去两周限售解禁压力中等，但未来两周压力增大。过去两周限售解禁规模理论市值分别为195.12亿元和207.96亿元，在全年中处于中等位置。未来两周限售解禁规模理论市值分别为632.26亿元和352.73亿元，资金流出压力增大。从月度维度来看，8月限售解禁压力相比于7月有所下降。

3.3. 新股发行：新股发行募资总额上升

近期新股发行数量下降，但募资总额上升。7月23日至8月6日，共9只新股发行，募集资金总额为58.55亿元，相比前10交易日，新股发行数量上升，募资金额下降。从目前的审核节奏来看，有13只证监会已经注册的个股待发行，拟募集资金合计186.91亿元。

04 估值情况：中等偏高

科创板估值略微上升，目前处于中等偏高位置。7月26日至8月6日，科创板PE（TTM）略微上升至82.14X，处在52.4％的历史分位（前10个交易日为47.30％）；科创50PE（TTM）略微上升至79.72X，处在74.20％的历史分位（前10个交易日为58.70％）。

风险提示：公司业绩不及预期、突发黑天鹅事件冲击市场偏好、个股战略配售不具有代表性等。